Rynek: tanie pieniądze się kończą, a rachunek za agentów rośnie
Warstwa rynkowa zmieniła się w ciągu tygodnia bardziej, niż sugerują indeksy, i to jest najważniejsza nowość po stronie kapitału. W piątek 25 września indeks S&P 500 zamknął się na siedmiu tysiącach siedmiuset czterdziestu trzech punktach ze wzrostem o pół procenta, Nasdaq Composite na rekordowych dwudziestu siedmiu tysiącach sześćdziesięciu ośmiu punktach, a Dow Jones zyskał dziewięć dziesiątych procenta, przy tygodniowych stopach zwrotu dwóch i jednej dziesiątej procenta dla Nasdaqa, jednej i dwóch dziesiątych dla S&P i trzech dziesiątych dla Dow. Pod tym obrazem kryje się jednak zmiana reżimu, której wcześniejsze wydania nie obejmowały. Rezerwa Federalna podniosła stopy pierwszy raz od trzech lat, co najmniej pięciu jej przedstawicieli wypowiadało się w tym tygodniu i żaden nie zasugerował zakończenia cyklu, a rynek wyceniał w czwartek dziewięćdziesięciopięcioprocentowe prawdopodobieństwo co najmniej jednej kolejnej podwyżki na dwóch ostatnich posiedzeniach tego roku, przy sześćdziesięciu sześciu procentach dla października. Rentowność dziesięciolatek utrzymuje się powyżej pięciu procent i jest najwyżej od dziewiętnastu lat.
To tło zmienia sens jednego konkretnego zdarzenia z czwartku. Oracle wysłał do spółki zależnej Blue Owl tak zwane zawiadomienie o działaniu siły wyższej, czyli zawieszeniu własnych zobowiązań, dotyczące dużego budowanego centrum danych w Nowym Meksyku, powołując się na potencjalne opóźnienia. Informację podały Bloomberg i Reuters, a komentarze rynkowe podłączyły ją wprost do rosnącego kosztu długu, którym finansowana jest cała ekspansja. Krytycznie należy zaznaczyć, że jest to doniesienie prasowe oparte na dokumencie przekazanym partnerowi, a nie komunikat spółki, więc nie znamy ani skali, ani ostatecznego charakteru opóźnienia. Kierunek jest jednak jednoznaczny i łączy się z obrazem, który poprzednie wydania budowały od tygodni: projektanci centrów danych podpisują zobowiązania na moc i pamięć w tempie szybszym niż tempo, w którym da się je sfinansować tanim pieniądzem. Dla każdej firmy kupującej moc obliczeniową oznacza to, że dostępność w kolejnych kwartałach może być bardziej uzależniona od kondycji kredytowej dostawców niż od samej podaży układów, a kontrakt trzeba czytać razem z klauzulami o opóźnieniach.
Źródło: bloomberg, reuters
W samej technologii warto odnotować dwie sprawy. Pierwsza jest marketingowa i wymowna: jak podał Windows Central, a potwierdziły to Tom's Hardware i TechSpot, Microsoft i Qualcomm po cichu porzucili markę „Copilot+ PC", której używali od 2024 roku do opisu komputerów z układem neuronowym. Szef linii Surface Brett Ostrum powiedział wprost, że nowe urządzenia „nie nazywają się komputerami Copilot+", choć spełniają poprzednie wymagania, a Dell, HP i Lenovo także usunęły etykietę. Niektóre nowe Surface mają przy tym osiem gigabajtów pamięci, choć pierwotnie wymagano szesnastu. To sygnał, że sprzedaż nie szła za obietnicą AI, lecz za zwykłą wymianą sprzętu. Druga dotyczy rachunku, który wystawia druga strona rynku: „New York Times" opisał w dziale DealBook rosnącą presję klientów kancelarii prawnych, którzy pytają, gdzie podziała się oszczędność, skoro kancelarie chwalą się narzędziami AI przyspieszającymi pracę, a rozliczają ją godzinowo. Wiceprezes Ropes & Gray Neill Jakobe ujął to wprost: klienci pytają, co to dla nich znaczy. W branży rozliczanej od godziny wdrożenie AI jest więc problemem handlowym, nie technologicznym, co jest gotowym scenariuszem dla wszystkich usług rozliczanych czasem.
Źródło: nyt
Kalendarz najbliższych dni jest gęsty. W poniedziałek 28 września OpenAI wyłącza cztery modele z ery completions, w tym gpt-3.5-turbo-instruct, przekierowując je na gpt-5.6-terra, a Sora 2 Videos API zniknęło już 24 września. We wtorek 29 września odbywa się DevDay w San Francisco, przed którym warto mieć uporządkowane klucze i polityki ich tworzenia, a w środę 30 września po zamknięciu sesji raportuje Micron, przy konsensusie w okolicach pięćdziesięciu miliardów dolarów przychodu. Osobno, na marginesie rynku, Akamai zyskał w piątek trzy procent po umowie z Anthropicem wartej jedenaście i sześć dziesiątych miliarda dolarów, którą opisywałem w wydaniu geopolitycznym, a analitycy zwrócili uwagę na koncentrację: Anthropic odpowiada dziś za około dziewięćdziesiąt trzy procent nowych kontraktów podpisanych przez Akamai w tym roku, co jest ryzykiem równie dużym jak sama transakcja (Investopedia i Schwab, 25.09; Bloomberg i Reuters, 24.09; Windows Central i TechSpot, 25.09; „New York Times", 26.09; OpenAI, 25.09).
Źródło: bloomberg, reuters, nyt