Siedem. Fala długu na chipsy: SpaceX, Broadcom i Oracle pożyczają na sprzęt, który się zestarzeje
Ryzyko tej konstrukcji widać najlepiej w warstwie finansowania. Trzy duże podmioty równocześnie szukają dziesiątek miliardów dolarów długu na zakup układów. Jak podały „Financial Times" i „The Wall Street Journal" za Reutersem, SpaceX chce pożyczyć około czterdziestu miliardów na układy Nvidii, Broadcom rozmawia o ponad pięćdziesięciu miliardach na własny układ budowany z OpenAI, a Oracle chce, by osobna spółka kupiła układy dla centrum danych o mocy gigawata i wydzierżawiła mu je. Różnica w tym, kto ponosi ryzyko, jest fundamentalna: tylko SpaceX zaciąga dług na własnym bilansie, a Broadcom sprzedaje układy, nie będąc pożyczkobiorcą, natomiast w konstrukcji Oracle to inwestorzy w osobnym wehikule biorą na siebie stratę, jeśli układy będą stały bezczynnie, więc dług nie pojawia się na bilansie spółki. Kluczowa jest tu arytmetyka czasu. Obligacje SpaceX mają średnio blisko dwanaście lat do wykupu, a układy sztucznej inteligencji tracą wartość w ciągu kilku lat, gdy pojawiają się nowsze generacje — dług więc żyje dłużej niż sprzęt, który finansuje. Według strateg kredytowej Amandy Lynam sprzedaż obligacji związanych ze sztuczną inteligencją osiągnęła w tym roku czterysta osiemdziesiąt dziewięć miliardów dolarów, więcej niż przez cały rok poprzedni. Interpretacja jest taka, że pytanie o bańkę przesuwa się z wycen na strukturę finansowania: realne staje się nie to, czy popyt na moc obliczeniową istnieje, lecz kto poniesie stratę, gdy tempo jego wzrostu wyhamuje, i czy skoncentrowana grupa pożyczkodawców nie zarazi tym rynku długu szerzej.
Źródło: financial-times, wsj, reuters